Цивилизация
Результаты, вроде, исключительные... Тем неожиданней выглядит реакция фондового рынка на представленные компанией цифры.
26 августа, накануне появления финансового отчета, акции ЛУКОЙЛа стали резко расти (с 6 325,5 до 6 378 руб.), после публикации рухнули до прежних значений в течение 3 часов. Падение шло как в абсолютном выражении, так и относительно большинства российских нефтегазовых компаний. Правда потом ЛУКОЙЛ падение отыграл, к закрытию сессии достигнув 6 432 руб. за акцию.
Скачок накануне публикации отчета при желании можно объяснить, например, спекулятивной игрой. Менеджмент ЛУКОЙЛа контролирует 39,3% акций (Вагит Алекперов – 28,33%, Леонид Федун – около 10%), в таких условиях инсайд не только не исключен, но и практически неизбежен. В этой части незаконного извлечения прибыли (один из источников утечки капитала) российское законодательство, к сожалению, не слишком придирчиво.
С провалом акций ЛУКОЙЛа после публикации рекордных цифр прибыли сложнее. Провал требует отдельного разговора. Первое, на что мог «среагировать» фондовый рынок, это снижение капитальных затрат в сегменте «разведка и добыча» более чем на 27%. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года суммарные инвестиции ЛУКОЙЛа сократились на 15%.
С учетом почти двухкратного (год к году) роста цен на нефть, падение инвестиционной активности ЛУКОЙЛа выглядит не просто катастрофическим, а убийственным. В том смысле, что такая финансовая политики убивает не только долгосрочные, но и среднесрочные перспективы компании.
Дивидендная политика ЛУКОЙЛа предполагает выплату акционерам не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Это обстоятельство послужило основанием для прогноза по выплате промежуточных дивидендов в 340 руб. на акцию и роста стоимости акций компании после коррекционного провала (инсайдерская прибыль требует фиксации).
Финансовый отчет ЛУКОЙЛа наглядно демонстрирует источник фантастического роста прибыли и СДП компании (помимо роста цен и падения курса рубля). Сокращение инвестиционной активности означает сокращение прогнозного горизонта бизнеса, его долгосрочных программ и перспектив. Вывод средств в пользу акционеров (уход в кэш) означает мягкое, но неуклонное обескровливание компании. Фактически топ-менеджмент ЛУКОЙЛа реализует политику «обналичивания бизнеса».
Объяснений у такой политики может быть несколько. Первое и самое простое – мажоритарные акционеры готовятся к продаже актива, поднимая его краткосрочную стоимость за счет роста дивидендов. Выглядит логично, но, на мой взгляд, не реализуемо. Продажа такой системной для страны компании сопряжена с колоссальными политическими рисками, спекулятивная логика в таких сделках, как правило, не работает.
Второе объяснение конспирологическое – собственники ведут осознанную политику вывода средств из страны (на личные счета и в зарубежные активы). Такая политика означает, что основные акционеры ЛУКОЙЛа не видят перспектив у страны, не связывают с ней свое будущее.
Версия, повторюсь, конспирологическая. Однако она удивительным образом согласуется с инвестпрограммой ЛУКОЙЛа. Проведенный руководством после публикации отчета конференц-звонок позволяет сделать вывод об отсутствии значимых перспектив развития компании в сегменте «разведки и добычи» в России. Сделка по покупке операторского пакета 50% в Блоке 4 в Мексике за 435 млн долл. будет закрыта до конца года, а Западная Курна-2 выведена из инвестпрограммы в отдельную статью.
Как бы там ни было, но на лицо очевидный перекос в сторону дивидендной политики в ущерб промышленной. Смещение инвестиционных приоритетов в пользу зарубежных добывающих активов удивительным образом привело к росту затрат компании. Операционная эффективность ЛУКОЙЛа в 1 полугодии (рост удельных затрат на разведку и добычу) Q2/Q1 снизилась на 4% по отношению к аналогичному периоду 2020 года.
Если без теории заговора, предположений и догадок, то из всего вышесказанного следует очевидный вывод: ЛУКОЙЛ в кратчайшие сроки должен заместить ставшие нерентабельными капитальные проекты. В противном случае показатели эффективности компании окажутся под большим (разрушающим на фоне роста эксплуатационных затрат на зрелых активах) давлением уже в среднесрочной перспективе.
Автор — доцент Финансового университета при правительстве РФ.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.
