В январе этого года сразу два рейтинговых агентства из «большой тройки» — Fitch и Moody's — понизили российский суверенный рейтинг до «предмусорного» уровня. До конца января S&P также должно принять свое решение. Причем если агентство понизит рейтинг, то он уйдет в спекулятивную зону. Рейтинги призваны дать ориентиры инвесторам и отражают прежде всего вероятность дефолта по долговым бумагам эмитента.
Однако оценка внешнего долга, которую опубликовал сегодня ЦБ, не дает поводов для пессимизма в части возможности государства обслуживать свои долги. Вот у банковского и корпоративного секторов могут возникнуть проблемы, говорят аналитики.
Внешний долг России на 1 января 2015 года составил $599,497 млрд, сократившись за год на $129,4 млрд, или на 17,8%. В четвертом квартале прошлого года отечественные заемщики выплатили почти $80 млрд. Госдолг (включая обязательства Центрального банка) снизился еще сильнее — на 33,2%, до $51,9 млрд. Из этой суммы на органы государственного управления приходится $41,516 млрд, на ЦБ — $10,407 млрд.
Исходя из текущего обменного курса доллара в 65 руб. и объема ВВП в 2014 году примерно в 70 трлн руб., совокупный размер внешней задолженности составил на 1 января 2015 года около 60% ВВП. Государство же должно менее 5% ВВП.
В состоянии ли правительство выплачивать проценты по такому долгу? Безусловно. Аналитики солидарны с мнением экс-министра финансов Алексея Кудрина, считающего, что дефолт невозможен, поскольку ресурсов для выплат у правительства более чем достаточно.
Золотовалютные резервы ЦБ, несмотря на заметное сокращение в прошлом году, составили на 1 января 2015 года $385,46 млрд. Эта сумма перекрывает и госдолг, и годовой объем импорта ($308 млрд в 2014 году, по предварительной оценке ЦБ), тогда как приемлемым считается срок в три месяца.
«Россия обладает существенными резервами, которые в полной мере покрывают суверенный долг. Ключевой вопрос, продолжат ли правительство и ЦБ проводить политику сохранения резервов. Пока риторика чиновников говорит о том, что Банк России и правительство против расходования накопленных средств на поддержку национальной валюты. В этих условиях говорить о перспективах суверенного дефолта в рамках 2015 года вряд ли стоит», — полагает руководитель направления «Анализ долговых рынков» аналитического департамента Промсвязьбанка Игорь Голубев.
Еще один важный момент — несмотря на падение цен на нефть, Россия сохраняет положительный торговый и платежный баланс. Положительное сальдо текущего счета в 2014 году достигло $56,7 млрд, в четвертом квартале (то есть уже при ценах на нефть в районе $60 за баррель) было плюс $10,5 млрд. Торговый баланс по итогам 2014 года сверстан с положительным сальдо в $185,6 млрд, в четвертом квартале — $37,5 млрд. Снижение импорта опережает падение экспорта и позволяет сохранять внешнеторговое сальдо положительным. Эта статистика означает, что в страну продолжает поступать валюта в достаточно больших объемах.
При цене нефти в $50 за баррель аналитики полагают, что и счет текущих операций, и сальдо торгового баланса останутся положительными.
«В целом 2014 год показал гибкость внешнего баланса и способность России добиваться положительного сальдо баланса в чрезвычайной ситуации», — отмечают аналитики Sberbank CIB. Аналитик УК «Альфа-Капитал» Андрей Шенк также говорит, что «профицит счета текущих операций сохранится, даже несмотря на снижение цен на нефть, так как снижение экспортной выручки компенсируется снижением объема импорта, следовательно, валюты будет достаточно для погашения внешних обязательств».
Бюджетная политика остается одной из проблемных зон, но и здесь есть резервы.
По оценке министра финансов России Антона Силуанова, бюджет может недосчитаться в этом году при текущих ценах на нефть 3 трлн руб. В то же время в резервном фонде на декабрь прошлого года, по данным Минфина, было 4,4 трлн руб. На текущий год ведомству разрешено использовать только 500 млрд руб., но очевидно, что при ухудшении ситуации эту границу можно будет в любой момент пересмотреть.
Для сравнения, Украина, рейтинг которой находится в спекулятивной зоне и по обязательствам которой аналитики ждут дефолта в этом году (в частности, если Россия потребует досрочного возврата $3 млрд, выданных правительству Виктора Януковича в конце 2013 года), имеет золотовалютные резервы в размере $7,5 млрд. Этого хватит на пять недель импорта. По оценке чиновников и экспертов, стране надо выплатить в этом году $11 млрд. А еще надо платить за импортный газ, уголь, электроэнергию. ВВП Украины по итогам прошлого года упадет не менее чем на 5% (итогов пока нет), инфляция составила 25%. В этом году ситуация лучше не станет.
Правительство Украины ведет переговоры с МВФ о выделении нового кредитного транша. Миссия фонда находится в Киеве с 12 января и, как ожидается, покинет украинскую столицу 29 января. Международных доноров не устраивают крайне низкие темпы реформ на Украине, поэтому решения пока нет. «Я дату (получения транша от МВФ) не могу назвать, поскольку мы действительно в очень сложных переговорах. Они сложные, потому что очевидно, что мир хотел бы видеть, чтобы мы сократили свои расходы, особенно социальные расходы, даже больше, чем то, что уже сделано. Они хотели бы увидеть повышение, например, коммунальных тарифов. Мы также этого хотим с точки зрения, что экономически это правильный подход», — сказала на днях новый министр финансов Наталия Яресько.
Госдолг Украины, по оценке Moody's, составил 72,4% по итогам 2014 года. На этом фоне российские проблемы кажутся несерьезными. Тем не менее рейтинги России также близки к спекулятивному уровню. Аргументы для их понижения не связаны напрямую с объемом задолженности и параметрами госфинансов.
Решения агентствами принимались исходя из следующих соображений: падение цен на нефть, падение курса рубля, повышение ключевой ставки ЦБ до 17%, санкции, отток капитала ($151 млрд в прошлом году), ожидание рецессии (агентства и международные финансовые организации — МВФ, Всемирный банк, ЕБРР — ждут падения российского ВВП на 3–5,5% в 2015 году), сокращение доходов бюджета, высокая инфляция (11,4% в 2014-м и 10–15% в этом), а также политика ЦБ по регулированию финансового рынка (например, введение мер валютного контроля приведет к неизбежному снижению рейтингов).
«Резкое падение цен на нефть быстро консолидировало взгляды всех агентств на ключевые риски РФ, в результате чего все ее рейтинги оказались на нижней границе инвестиционной категории», — полагает Александр Кудрин из Sberbank CIB.
Характерно, что, например, агентство Moody's отмечает, что возможности правительства России по поддержанию финансовой системы пока остаются широкими. Важнейшими факторами здесь являются низкий уровень долга и «благоразумная бюджетная политика». Даже при значительном ослаблении резервов страны внешний показатель ликвидности остается очень сильным, признают в Moody's.
Впрочем, аналитики не исключают развития событий по негативному сценарию, в основе которого лежит еще более сильное снижение нефтяных котировок. «Дефолт России по внешнему долгу в ближайшие годы практически невозможен. Финансовых причин для дефолта нет», — резюмирует руководитель управления рыночных исследований ИФД «КапиталЪ» Константин Гуляев. «Если, конечно, сама Россия не наложит мораторий на его выплату», — добавляет он.
«Конечно, немаловажной является ситуация на рынке нефти. В случае если цены на нефть опустятся ниже уровня $25 за баррель, то есть среднего уровня себестоимости производства нефти в России, вероятность неисполнения обязательств возрастает», — полагает Игорь Голубев из Промсвязьбанка.
Хотя и считает такой вариант развития событий не очень вероятным. «Однако опять же величина резервов остается довольно весомой, а достижение таких уровней цен на нефть очень маловероятно. Еще одним важным моментом, конечно, является геополитическая обстановка. Введение новых санкций, ограничение международных платежей, теоретически, может вызвать техническое неисполнение обязательств. Однако вряд ли западные страны готовы пойти на это», — отмечает он.
При этом все аналитики считают, что проблемы могут возникнуть в корпоративном секторе, и не исключают дефолтов именно там.
«Стоит сказать о большей вероятности роста дефолтов со стороны корпоративного сегмента. Стагнация экономки, ослабление рубля, рост стоимости кредитования на фоне повышения ключевой ставки говорят о том, что уже в 2015 году мы можем увидеть череду дефолтов со стороны корпоративного сегмента, особенно в отраслях с незначительной маржинальностью», — считает Игорь Голубев. Правда, Андрей Шенк полагает, что государство не бросит в беде ключевых игроков стратегических отраслей.