Цивилизация
После кризиса 1998 года российская финансовая система вышла на достаточно высокий уровень. Рост экономики темпами почти в 7% ВВП в течение восьми лет при невероятной удаче с ростом цен на нефть и практически на все товары сырьевого экспорта должен был привести к быстрому росту финансового сектора: организованных сбережений, активов банков, депозитов, кредитов и т.п. При «корректном» отношении регуляторов финансовые рынки оправились от краха 1998 года и демонстрировали высокие темпы роста основных параметров в номинальном выражении. Восстановление банковского сектора – наиболее развитого сегмента финансовых рынков — в послекризисный период не сопровождалось какой-либо радикальной банковской санацией или реструктуризацией,
число крупных конкурентоспособных в глобальном масштабе банков остается минимальным, особенно в сравнении с крупными российскими промышленными компаниями.
Экономика страны находится на подъеме, но не использует в полной мере ни национальные сбережения, ни специфические возможности кредитования ускоренного развития. За последние годы мы неоднократно писали о слабости российской финансовой системы с точки зрения поддержания процесса накопления, подчеркивая «иллюзию адекватности» российской частной финансовой системы. В данный момент (в ходе длительного подъема экономики) мы вынуждены еще раз убедиться, что норма накопления в ВВП остается в пределах 20%, тогда как норма сбережения много лет превосходит 30% ВВП.
Российская экономика продолжает вывозить капитал в огромных объемах и увеличивает ввоз портфельного капитала (часто спекулятивного), что делает процесс накопления все более зависимым от развития ситуации на международных финансовых рынках.
В 2006–2007 годах наблюдался чистый приток капитала, но и продолжался вывоз, в то время как ЦБ накапливал ненужные резервы. Неспособность реинвестировать экспортные доходы и низкая норма накопления – это основная аномалия в российской экономике. Разумеется, не все зависит от собственно банков и других финансовых институтов – ряд острых проблем связан с характером корпоративного управления и контроля в компаниях. На фоне благополучных отчетов ответственных ведомств достаточно отчетливо видны системные недостатки нашего финансового сектора в крупном плане:
— низкий уровень монетизации экономики;
— низкая капитализация банков и кредитных институтов;
— недостаточный размер активов для обеспечения крупных кредитов, что стимулирует самофинансирование предприятий или кредитование за границей;
— высокая реальная ставка процента для страны с огромным избытком капитала;
— концентрация собственности по компаниям и секторам, низкий уровень free float (средневзвешенный по капитализации уровень free float 50 бумаг, входящих в РТС, – около 20% и не меняется в последние годы);
— чрезмерная концентрация акций в контрольных (блокирующих) пакетах компаний, обуславливающая сложности расширения капитала без угрозы потери контроля;
— отстающий в развитии внутренний облигационный рынок. В настоящее время объем эмиссии корпоративных рублевых облигаций (640 выпусков 488 эмитентов), находящихся в обращении, не превышает $50 млрд (5% ВВП);
— недостаточно широкое распространение прямых вложений в акции у населения по сравнению с другими странами (в том числе и развивающимися).
Кроме того, виден целый ряд особенностей собственно финансовых рынков:
— ликвидность, которая не трансформируется в накопление и инвестиционные инструменты, приводит к появлению «пузырей» на фондовом рынке, рынке недвижимости, потреблению роскоши;
— растущий внешний долг корпоративного сектора – $315 млрд (на 01.07.2007) – это около 80% совокупного внешнего долга и около 25% ВВП в условиях потенциальной избыточности внутренних ресурсов;
— недостаточно отлаженный механизм использования ставки рефинансирования ЦБ, что приводит к дополнительной волатильности денежных рынков;
— определяющая роль зарубежных участников, преимущественно спекулятивного характера, на фондовом рынке и связанные с этим риски (по оценкам, доля иностранного участия в обороте составляет 60%);
— сохранение низкой доли коллективных инвестиций и пенсионных накоплений в структуре вложений.
Что угрожает финансовой системе России при возможном мировом финансовом кризисе и замедлении экономического роста в США? Последние макроэкономические данные по американской экономике показывают все большую вероятность того, что финансовый кризис отразится и на реальном секторе, что представляет собой наименее благоприятный сценарий развития кризиса.
Несбалансированность российской финансовой системы привела к тому, что кредитный кризис на мировых финансовых рынках привел к кризису ликвидности внутри страны.
В условиях глобальных ограничений с краткосрочным финансированием мировые финансовые институты сократили присутствие на российском рынке — падение фондового рынка в августе и взлет процентных ставок на межбанковском рынке.
Частично на рынке сказались антиинфляционные мероприятия ЦБ начала лета – в частности, некстати произошло увеличение резервных требований, которое было отменено в октябре (на время).
Кризис августа--сентября был преодолен с помощью операций прямого репо ЦБ – уходящие горячие зарубежные деньги замещались средствами ЦБ.
В начале октября ЦБ предложил пакет мер по поддержке ликвидности в ближайшие месяцы, включая понижение норм резервирования, расширение списка залоговых бумаг, понижение ставок валютного свопа и прочее. Мы ожидаем дополнительную поддержку ликвидности со стороны правительства, в частности, окончательного решения о фондировании создаваемых корпораций развития и размещения их средств на счетах банков до конца года.
Текущих угроз нет, но остаются системные проблемы развития финансового сектора.
Леонид Григорьев, президент Института энергетики и финансов.
Марсель Салихов, научный сотрудник Института энергетики и финансов.
